事件：2023年4月13日，三友化工发布2022年度报告：2022年实现营业收入236.80亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润9.89亿元，同比下降40.83%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比下降41.21%；销售毛利率19.31%，同比下降2.81pct，销售净利率5.59%，同比下降2.39pct；

(资料图)

经营活动现金流净额为24.06亿元，同比增加52.28%。其中2022Q4，公司实现营业收入55.66亿元，同比下降5.94%，环比下降5.00%；实现归母净利润为0.38亿元，同比下降74.20%，环比下降82.73%；销售毛利率16.93%，同比减少0.96pct，环比减少3.54pct；销售净利率2.14%，同比减少1.46pct，环比减少3.11pct。

点评：

受原材料价格上涨影响，2022年业绩承压

2022年公司业绩下滑主要原因系：受需求收缩、原材料价格高企等因素影响，公司主要产品粘胶短纤、聚氯乙烯、有机硅等毛利率大幅下滑。2022年公司纯碱营收为81.27亿元，同比+29.99%，毛利率34.86%，同比+3.39pct；粘胶短纤营收为85.56亿元，同比+3.29%，毛利率0.30%，同比-11.67pct；PVC营收26.07亿元，同比-18.04%，毛利率-14.69%，同比-21.92pct；烧碱营收为16.37亿元，同比增长81.80%，毛利率62.83%，同比+16.32pct；DMC营收为9.76亿元，同比-14.37%，毛利率16.65%，同比-16.40pct。

2022Q4，公司主要产品价格持续下行，同时原材料价格高位运行，毛利率进一步下降。公司纯碱销售均价为2391元/吨，同比-14.24%，环比-5.47%；粘胶短纤均价为12490元/吨，同比-1.87%，环比-9.09%；烧碱均价为3323元/吨，同比-1.71%，环比+7.77%；PVC均价5547元/吨，同比-42.26%，环比-7.50%；DMC均价15385元/吨，同比-51.60%，环比-10.83%。公司原盐采购均价为237元/吨，同比+3.57%，环比-22.77%；原煤采购均价为872元/吨，同比-9.19%，环比+9.56%；浆粕采购均价7252元/吨，同比+17.43%，环比+12.15%。

2022年公司经营活动产生现金流量净额为24.06亿元，同比+52.28%，主要系纯碱、烧碱价格上涨，销售回现比提升，公司销售商品、提供劳务支付的现金达168.41亿元，同比+9.62%。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别为0.89%/6.88%/1.48%，同比持平/-0.56/+0.32个百分点。公司加大研发投入，研发费用率达1.39%，同比+0.44pct。

盈利预测和投资评级：由于纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品价格波动等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为8.13、10.14、14.18亿元，EPS为0.39、0.49、0.69元/股，对应PE为16.50、13.24、9.46倍。公司“三链一群”产业布局打开成长空间，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

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